28 年前，创始人张红超带着奶奶给的 3000 元小本创业，在郑州街头摆起一家名为“寒流刨冰”的摊点；如今，这家后更名为“蜜雪冰城”的品牌，在全球范围内已开出超过 4 万家门店，并于 3 月 3 日正式登陆港交所。上市首日，其股价较发行价一度上涨逾 30%，市值接近 1000 亿港元，堪称资本市场的又一“甜蜜神话”。

上市：不缺钱，也要“储备余粮”

招股书显示，蜜雪冰城 2022 年、2023 年及 2024 年前 9 个月分别实现收入 136 亿元、203 亿元及 187 亿元，净利润分别为 20 亿元、32 亿元和 35 亿元。账面上，蜜雪冰城现金流相当充裕，2024 年第三季度末现金及现金等价物达 59.8 亿元。
然而，手握大笔现金的蜜雪冰城仍急于上市。市场普遍认为，其核心目的是通过资本平台为未来扩张与供应链本地化“储备弹药”，尤其是为了进一步发力海外市场，搭建并完善海外供应链体系，以便在更大维度上把“2~6 元定价”的模式复制到全球。

“6 元价格、32% 毛利率”的供应链密码

与其他新式茶饮企业不同，蜜雪冰城并不以加盟费用或抽成为主要收入来源，而是依靠向超过 4 万家加盟店销售茶饮原材料、包装及设备，形成“供应链型”盈利模式。最新财报显示，其超过 94% 的营收来自商品（如原料、包材）销售，毛利率在 30% 左右。

为在“2~8 元”超低客单价的前提下保持高毛利，蜜雪冰城走出了一条深耕供应链的道路：自建生产基地、布局中央工厂，还不断提高核心原材料的自产比例。据招股书披露，奶粉、柠檬等主要原材料的采购成本比同行平均水平分别低 10% 与 20% 以上，就连饮品包装瓶也在内部生产，将成本“拧”到极致。

门店扩张：从县城街角到全球市场

在国内三线及以下城市，蜜雪冰城的门店数占比超过一半，城市下沉渗透率冠绝行业。公司方面认为，下沉市场还有可观的增长潜力：茶饮消费者群体日益扩大，价格敏感度更高，小镇青年与县城居民对“实惠型”茶饮的需求旺盛。

与此同时，蜜雪冰城早已“走出国门”，在越南、印尼等东南亚国家大举拓店。截至 2024 年 9 月底，蜜雪冰城的海外门店数已达 4792 家，印尼一地就有超过 2600 家门店，且持续保持高增速。
不过，大规模海外布局对供应链本地化提出了更高要求。现阶段，蜜雪冰城在东南亚的供应链仍多依赖国内工厂，未来要保持低成本和合规经营，就必须在东南亚建成区域物流与原料生产网络——这也是蜜雪冰城此番 IPO 要着重投入的方向。

挑战：快速开店与单店业绩的平衡

当门店数逼近 4.5 万家后，蜜雪冰城也面临着“增量蚕食存量”的压力。其招股书明确提及，随着门店数量密度日渐提高，难免会出现“自家门店对自家门店”的互相分流。此外，数据显示，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城平均单店日均零售额同比下滑 5%，日均订单量减少了 9 笔。
不过，这家以低价著称的茶饮企业，显然还没有停止“下沉”与“出海”的脚步。业内分析，如果蜜雪冰城能顺利建成全球化供应链体系，并以相对稳定的盈利模式支持海外加盟拓张，其门店规模仍存进一步扩张的可能。

4 万店之后，故事还远未结束

从一家街头冰店到如今全球门店逾 4 万家，蜜雪冰城在新茶饮赛道中书写了一个传奇式的“低价突围”故事。但接下来的“故事”还包括：如何安抚日益密集的门店间的竞争矛盾，如何在东南亚乃至更广阔的海外市场复制低价模式，以及如何继续在资本市场保持增长动能。
创始人张红超和张红甫兄弟曾在创业笔记中写下，“让至少 10 亿人分享甜蜜”的美好愿景。如今，已能在 9 个月里卖出 71 亿杯茶饮的蜜雪冰城，显然还不打算就此止步。4 万店之后，它的“甜蜜奇迹”究竟会走向何方？资本与市场都在拭目以待。

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